Oracle: Пыль на Новых Чипах

Рынок, словно обезумевший золотоискатель, бросился к каждому, кто обещал хоть каплю золота в этой лихорадке искусственного интеллекта. Alphabet и Amazon, словно старые, опытные старатели, поднялись на новые высоты, их облачные шахты работали как часы. Nvidia, эта блестящая самородка, уже почти стоит пять триллионов, а Broadcom и Intel подхватили волну, Intel даже взлетел на сто четырнадцать процентов в апреле. Кажется, будто все забыли о земле, на которой растут эти чудесные цветы.

А затем есть Oracle. Они, словно одинокий фермер, пытающийся удержать свою землю в засуху. Акции, конечно, немного подскочили за последнюю неделю, процентов на десять, но до прежних высот, до тех самых трехсот сорока пяти долларов, им еще далеко. И даже с этим небольшим подъемом, они отстают более чем на шесть процентов от начала года. Это странно, особенно если учесть, что у них больше подписанных контрактов на будущее, чем у большинства конкурентов.

Нужна вдумчивая аналитика макроэкономики? Подписывайся на канал ТопМоб, чтобы не пропустить разворот рынка!

Наш Телеграм-канал

Что же происходит? Тяжелый груз долгов, который они взвалили на себя, чтобы построить все это. И, что еще хуже, вся эта стройка, словно хрупкий дом, опирается на одного, всего лишь одного клиента. Это контрастирует с тем, что Amazon рассказывает о своей более диверсифицированной книге заказов.

Заказы, каких компания никогда не видела

Последний квартал – третий финансовый квартал 2026 года (закончился 28 февраля 2026 года) – был, по словам самой Oracle, самым сильным за последние пятнадцать лет. Общий доход вырос на двадцать два процента до семнадцати с половиной миллиардов долларов, а доход от облачных сервисов подскочил на сорок четыре процента до восьми с половиной миллиардов. Особенно выделяется инфраструктура как услуга – предложение Oracle, которое сдает в аренду вычислительную мощность для обучения и работы искусственного интеллекта. Этот бизнес вырос на восемьдесят четыре процента в год – ускорение по сравнению с ростом на шестьдесят восемь процентов в предыдущем квартале. Это как будто они выкапывают воду из иссякающего колодца, и она все еще прибывает.

А теперь о книге заказов, которую Oracle называет остаточными обязательствами по исполнению (RPO). Она достигла пятисот пятьдесят три миллиардов долларов, что более чем в четыре раза превышает уровень года назад и на двадцать девять миллиардов долларов больше, чем три месяца назад. Чтобы понять масштаб, эта книга заказов больше, чем вся рыночная капитализация Oracle, которая сейчас составляет около пятисот двадцати пяти миллиардов долларов. Это как будто они построили огромную дамбу, а воды в реке становится все больше.

Доход Oracle от инфраструктуры искусственного интеллекта вырос в этом квартале на двести сорок три процента.

Валовая маржа на эту мощность составила тридцать два процента – лучше, чем прогнозировалось. Прибыль на акцию (non-GAAP) выросла на двадцать один процент до полутора девяти долларов, и компания немного увеличила прогноз доходов на 2027 финансовый год до девяноста миллиардов долларов. Это был первый квартал с 2009 года, когда как органический доход, так и скорректированная прибыль на акцию выросли более чем на двадцать процентов в долларах США.

Строительство, финансируемое долгами – и одним основным клиентом

Но вот где многие инвесторы, вероятно, испытывают беспокойство.

Большая часть этой растущей книги заказов связана с небольшой группой клиентов искусственного интеллекта, и один из них возвышается над всеми. Пятилетний контракт Oracle на триста миллиардов долларов с OpenAI – объявленный в сентябре прошлого года в рамках совместного предприятия Stargate – является краеугольным камнем бычьего сценария и, все чаще, источником медвежьего сценария.

Когда Wall Street Journal сообщила в конце апреля, что OpenAI не выполнила внутренние цели по доходам и пользователям, и что ее финансовый директор выразил обеспокоенность по поводу способности финансировать будущие вычислительные обязательства, акции Oracle, неудивительно, резко упали. Это как будто земля ушла из-под ног у этого дома.

Другая проблема заключается в том, как финансируется эта стройка.

Oracle планирует потратить около пятидесяти миллиардов долларов в виде капитальных затрат в 2026 финансовом году, что более чем в два раза превышает расходы в 2025 финансовом году.

Они финансируют эту стройку с помощью значительных долгов.

Долгосрочный долг Oracle составлял около ста двадцати пяти миллиардов долларов по состоянию на конец квартала – а свободный денежный поток за последние двенадцать месяцев резко упал, поскольку компания вкладывает деньги в центры обработки данных в преддверии доходов.

Однако Дуг Керинг, представитель Oracle, подчеркнул, что большая часть новых вычислительных мощностей поддерживается предоплатами клиентов или чипами, предоставленными клиентами, что смягчает удар по балансу.

Но это все еще рискованная ситуация.

Это объясняет, почему акции отстают от своих растущих конкурентов в области искусственного интеллекта. Облачные конкуренты, такие как Alphabet и Amazon, финансируют свои проекты в области искусственного интеллекта в основном за счет внутренних денежных потоков, а поставщики чипов, такие как Nvidia и Broadcom, продают их во время бума, а не берут в долг.

Oracle делает что-то амбициозное – и, возможно, более рискованное – используя заемные средства, чтобы зафиксировать долгосрочные контракты на вычислительные мощности, экономика которых может или не может быть реализована, как и планировалось.

Для инвесторов, которые верят, что развитие искусственного интеллекта только начинается, это может быть возможность. В конце концов, книга заказов реальна – и спрос со стороны клиентов искусственного интеллекта еще не показал признаков охлаждения в собственных результатах Oracle. Кроме того, акции сейчас находятся значительно ниже своего пика в сентябре прошлого года. Но для инвесторов, которые верят в Oracle и хотят купить эту распродажу, важно быть осторожным, учитывая риски. Это как будто идти по тонкому льду, надеясь, что он выдержит.

Смотрите также

2026-05-05 20:12