Palantir: Иллюзии роста

Акции Palantir Technologies (PLTR 6.93%), специалиста по анализу данных и искусственному интеллекту, понесли убытки, упав почти на 7% во вторник после публикации отчета о доходах. Падение это, прямо скажем, не стало неожиданностью для тех, кто следит за компанией. В этом году акции потеряли более 20% своей стоимости, и теперь торгуются примерно на треть ниже своего исторического максимума, достигнутого в ноябре.

И, признаюсь, я не вижу оснований для оптимизма. Вся эта история, на мой взгляд, напоминает попытку удержать иллюзию роста любой ценой.

Нужна вдумчивая аналитика макроэкономики? Подписывайся на канал ТопМоб, чтобы не пропустить разворот рынка!

Наш Телеграм-канал

Уже давно я смотрю на Palantir с некоторым скепсисом, в основном из-за завышенной оценки. И хотя текущее падение акций делает их немного доступнее, до настоящей дешевизны им еще далеко.

За яркими цифрами кроется история куда более осторожная, если, конечно, не закрывать на нее глаза.

Ускорение доходов, замедление заказов

Начнем с того, что пошло хорошо – и тут есть чем похвастаться. Доходы Palantir в первом квартале выросли на 85% по сравнению с прошлым годом, достигнув 1,63 миллиарда долларов. Это самый высокий темп роста доходов за всю историю существования компании как публичной. Компания демонстрирует ускорение роста доходов уже одиннадцатый квартал подряд. Чтобы оценить масштабы этого тренда, достаточно взглянуть на темпы роста доходов за последние пять кварталов: 39%, 48%, 63%, 70% и, наконец, 85%.

Более того, бизнес Palantir в США, который теперь составляет 79% от общего объема доходов, вырос на 104% в первом квартале, впервые перейдя отметку в 100%. Руководство также повысило прогноз доходов на весь 2026 год до 7,66 миллиарда долларов, что означает рост на 71% и увеличение предыдущего прогноза на 10 процентных пунктов. Наконец, скорректированная операционная маржа Palantir составила впечатляющие 60%.

Но почему же акции упали? Ответ прост: рынок не прощает иллюзий.

Перспективы говорят о более умеренной картине. Общая стоимость закрытых контрактов (TCV), которую Palantir определяет как «общую потенциальную пожизненную ценность контрактов, заключенных или присужденных нашим клиентам на момент исполнения контракта», составила 2,41 миллиарда долларов, что на 61% больше, чем в прошлом году. Это резкое замедление по сравнению с 4,26 миллиарда долларов TCV, закрытых в четвертом квартале, когда рост составил 138%. И доля американского бизнеса в TCV также показала аналогичное замедление, выросши на 45% по сравнению с 67% в четвертом квартале.

Финансовый директор Дэвид Глейзер попытался представить эти цифры в более выгодном свете, отметив, что «с точки зрения взвешенной по срокам TCV, объем заказов вырос на 135% по сравнению с прошлым годом». Это говорит о том, что часть проблемы заключается в более коротких сроках действия контрактов. Однако, как известно, аппетит приходит во время еды, а цифры, которые действительно важны, определяют остаток компании.

Даже с учетом этого, не скорректированные цифры по-прежнему определяют остаток компании, и этот остаток начинает демонстрировать признаки усталости. Остаточная стоимость сделок в США (RDV) – оставшаяся стоимость контрактов на конец отчетного периода – выросла на 112% по сравнению с прошлым годом и на 12% по сравнению с предыдущим кварталом, достигнув 4,92 миллиарда долларов. Звучит неплохо, но меня больше волнует тенденция: рост по сравнению с прошлым годом снизился с 199% до 145% до 112% за последние три квартала, а темпы роста по сравнению с предыдущим кварталом снизились с 30% до 21% до 12% за тот же период. Кроме того, общая остаточная стоимость компании выросла всего на 6% по сравнению с предыдущим кварталом.

Генеральный директор Алекс Карп не стал напрямую комментировать это замедление. Вместо этого он заявил аналитикам, что «наша самая большая проблема в США в настоящее время заключается в том, что мы просто не можем удовлетворить спрос». Это, конечно, звучит весьма оптимистично. Однако, как показывает практика, спрос не бесконечен, а иллюзии рано или поздно рассеиваются.

Оценка по-прежнему завышена

Даже после падения акций более чем на 20% в этом году, оценка компании выглядит чрезвычайно высокой. Как говорится, аппетит приходит во время еды, но не стоит забывать о чувстве меры.

На момент написания статьи, рыночная капитализация Palantir составляет около 325 миллиардов долларов при годовом объеме выручки в 5,2 миллиарда долларов. Это означает, что коэффициент цена/выручка находится на уровне около 60, что предполагает годы такого же роста, который Palantir только что продемонстрировал. Даже при использовании прогноза выручки на 2026 год, коэффициент цена/выручка остается на уровне около 40. Тем временем, коэффициент цена/прибыль, равный около 150, оставляет мало места для оперативных ошибок или неожиданного замедления спроса.

Даже собственный прогноз Palantir предполагает замедление роста. Средняя точка прогноза выручки на 2026 год составляет 71%, что ниже 85% роста, зафиксированного в первом квартале. Однако, как известно, аппетит приходит во время еды, а иллюзии рано или поздно рассеиваются.

Тем не менее, Карп недавно заявил CNBC, что он ожидает удвоения бизнеса в США в 2027 году, поэтому компания явно настроена оптимистично в отношении своего потенциала роста. Однако, как известно, аппетит приходит во время еды, а иллюзии рано или поздно рассеиваются.

Но дисциплина оценки все еще имеет значение, даже для компании, которая демонстрирует такие хорошие результаты. С учетом снижения роста закрытых контрактов с 138% до 61% за один квартал и видимого замедления роста остаточных сделок в США в течение трех последовательных кварталов, условия, которые обеспечили ускорение роста доходов Palantir, могут не сохраниться надолго. Когда темпы роста доходов компании в конечном итоге перейдут от ускорения к замедлению, математика, лежащая в основе текущей оценки, может быстро стать неудобной.

При всем этом я остаюсь в стороне. Ибо, как известно, терпение – добродетель, а спешка – грех.

Смотрите также

2026-05-06 04:12