Микрософт: Блеск и Нищета Облачных Амбиций

Вроде бы, квартальные показатели корпорации Microsoft (MSFT +1.62%) выглядят вполне пристойно. Выручка увеличилась на 18% по сравнению с прошлым годом, достигнув примерно 83 миллиардов долларов. Операционная прибыль, в свою очередь, возросла на 20% (или на 16%, если не придираться к валютным колебаниям). И все же, рынок отреагировал на это известие весьма прохладно, скинув акции примерно на 5%. И, что примечательно, эта тенденция сохраняется: с начала года акции компании подешевели почти на 14%, и сейчас торгуются в районе 413 долларов. Полагаю, дело не в злобных конкурентах, а в нездоровом самолюбовании.

Внимательное изучение отчета позволяет предположить, что причиной этого недовольства является стагнация двух ключевых показателей: коммерческого бэклога и темпов роста Azure. Да, цифры не катастрофичны, но и не вселяют оптимизма. В эпоху, когда обещания нужно подкреплять результатами, а не красивыми презентациями, это выглядит особенно печально. Уж не собирается ли корпорация потратить все свои сбережения на бессмысленные эксперименты?

Нужна вдумчивая аналитика макроэкономики? Подписывайся на канал ТопМоб, чтобы не пропустить разворот рынка!

Наш Телеграм-канал

Бэклоги, которые едва движутся

Коммерческий бэклог корпорации, то есть объем заключенных, но еще не реализованных контрактов, составил 627 миллиардов долларов. Вроде бы, впечатляющая цифра, особенно если сравнивать с прошлым годом (рост на 99%). Однако, если присмотреться, становится ясно, что за этим ростом кроется не столько органическое увеличение спроса, сколько разовый эффект от крупного контракта. Три месяца назад, в предыдущем квартале, бэклог составлял 625 миллиардов долларов. То есть, прирост за квартал составил всего 2 миллиарда долларов – ничтожно мало по сравнению с 233 миллиардами долларов, зарегистрированными в предыдущем квартале. Кажется, корпорация пытается обмануть инвесторов, приукрашивая действительность.

Более того, если исключить вклад OpenAI, то рост коммерческого бэклога составит всего 26% в год. Это более реалистичный показатель, который лучше отражает текущее состояние бизнеса. Похоже, корпорация слишком полагается на одну компанию, что создает определенные риски. Впрочем, кого это когда-либо останавливало?

В общем, недавний всплеск бэклога выглядит подозрительно. Кажется, корпорация пытается создать иллюзию успеха, полагаясь на разовые контракты, а не на устойчивый рост спроса. И когда эффект от контракта с OpenAI сойдет на нет, даже темпы роста в годовом исчислении могут замедлиться.

Кстати, коммерческие заказы, без учета влияния OpenAI, выросли всего на 7%. Негусто, не правда ли?

Azure: рост, который еле заметен

Другой повод для беспокойства – темпы роста Azure и других облачных сервисов. В третьем квартале выручка выросла на 40% в год (или на 39% в постоянных валютных курсах). Это немного лучше, чем ожидалось, но и не впечатляет. К тому же, в предыдущем квартале темпы роста составляли 38% в постоянных валютных курсах. За три квартала, можно констатировать, что рост практически остановился. В эпоху, когда инновации должны быть постоянными, это выглядит особенно тревожно. Похоже, корпорация пытается выжать максимум из старых технологий, вместо того, чтобы инвестировать в новые.

И инвестиции эти растут. На последней конференции руководства было объявлено, что капитальные затраты в четвертом квартале превысят 40 миллиардов долларов, а в 2026 году достигнут 190 миллиардов долларов. Это на 61% больше, чем в 2025 году, и значительно выше, чем ожидали аналитики. Кажется, корпорация пытается купить будущее, вместо того, чтобы его создавать.

Разумеется, такие инвестиции оказывают влияние на денежный поток. В третьем квартале свободный денежный поток упал на 22% в год, до 15,8 миллиарда долларов, в то время как капитальные затраты и финансовая аренда выросли на 49%, до 31,9 миллиарда долларов. Похоже, корпорация живет не по средствам.

Впрочем, при текущем коэффициенте цена/прибыль, равном 25, это не обязательно является проблемой. Все еще есть надежда, что инвестиции в искусственный интеллект окупятся. Но сочетание стагнирующего бэклога и растущих затрат заставляет меня относиться к акциям компании с осторожностью. Похоже, корпорация строит воздушные замки, а расплачиваться за них придется инвесторам.

Смотрите также

2026-05-03 18:13