Иллюзии Искусственного Интеллекта: Охота за Дивидендами в Эпоху Перемен

В начале 2026 года, когда Anthropic представила Claude Code, произошло нечто досадное, почти оскорбительное для здравомыслящего инвестора. Рынок не вознаградил инновации в области искусственного интеллекта (ИИ) – он наказал программные акции за них. Индекс iShares Expanded Tech-Software Sector ETF рухнул более чем на 14%, показав самое резкое падение с 2008 года. Какая ирония, подумаете вы, – словно рынок решил, что гении должны страдать.

Причина столь причудливой реакции? Claude Code была представлена как потенциальная замена некоторым из самых популярных программных сервисов (SaaS). Словно невидимый хищник, подкрадывающийся к устоявшимся империям. И рыночные игроки, подобно испуганным голубям, бросились врассыпную.

Нужна вдумчивая аналитика макроэкономики? Подписывайся на канал ТопМоб, чтобы не пропустить разворот рынка!

Наш Телеграм-канал

Под ударом оказались такие гиганты, как Microsoft (MSFT 1.40%) – упавшая на 23.3% с начала года, Shopify (SHOP 2.52%) – потерявшая 26.4%, Adobe (ADBE +1.53%) – просевшая на 32.2%, и Salesforce (CRM +2.02%) – с падением в 31.3%. Трейдеры окрестили это «SaaSpocalypse» – слово, которое, как шепчутся, принадлежит Джеффри Фавуцце из Jefferies, который, обращаясь к Bloomberg, заявил, что настроение на рынке было «спасайся кто может». И, надо признать, в этой панике была своя зловещая логика.

Позвольте мне пристальнее взглянуть на происходящее, ибо, смею вас уверить, реальность куда более причудлива и многогранна, чем это отражено в заголовках.

Логика инвесторов: причудливая смесь страха и надежды

Суть проста, хотя и несколько абсурдна. Если ИИ-агенты способны получать доступ, читать, писать и выполнять задачи внутри корпоративного программного обеспечения, зачем компаниям платить за лицензии на каждое рабочее место? Если Claude от Anthropic способен прокладывать путь через интерфейс Salesforce без участия человека, разве это не подрывает ценообразование Salesforce? Вопрос, казалось бы, очевиден, но ответ, как часто бывает, скрыт в лабиринте рыночных иллюзий.

Этот страх вполне реален, и в нем есть доля правды. Это эхо тех самых разговоров о том, что ИИ отберет работу у людей. Но аналитики J.P. Morgan назвали последовавшее за этим падение акций «сломанной логикой». И они правы. Инвесторы одновременно испытывают два противоречивых страха. С одной стороны, они опасаются, что ИИ разрушит программное обеспечение. С другой – они беспокоятся, что гиганты инфраструктуры тратят слишком много денег на ИИ. Если ИИ одновременно угрожает программным компаниям и чрезмерно инвестирует в модели, которые им угрожают, рынок, кажется, пытается удержать в голове два несовместимых утверждения. Как метко заметила Чару Чанана, главный инвестиционный стратег Saxo Bank: «Рынок не отказывается от ИИ. Он просто оценивает его более осторожно».

Что скрывается за ротацией капитала?

Под поверхностью происходят куда более интересные процессы. Индекс программного обеспечения и услуг S&P 500 торгуется примерно на 21% ниже своей 200-дневной скользящей средней. Такого не было с июня 2022 года. Это сигнал, словно тихий шепот, предупреждающий о надвигающихся изменениях.

Аналитики Goldman Sachs и другие отмечают, что короткие продажи акций программного обеспечения среднего и крупного размера резко возросли за последние три месяца, особенно в сфере кибербезопасности и SaaS. Это закономерность, словно предвестник смены эпох. Компании, которые выживут и процветают, – это те, для которых ИИ углубит их конкурентные преимущества, а не разрушит их.

Подумайте, что на самом деле требует ИИ: реальные данные, уникальные рабочие процессы, отношения с клиентами и глубокую интеграцию с существующей инфраструктурой. Это не просто описание программного обеспечения – это описание того, что трудно воспроизвести с помощью универсального ИИ-агента. Поэтому компании, которые терпят крах, – это те, чьи продукты являются лишь оболочкой для ручных рабочих процессов, то есть они привязаны к задачам, которые ИИ может выполнять быстрее и дешевле.

А компании, которые станут сильнее, – это те, чьи данные, отношения с клиентами или инфраструктура создают что-то, что ИИ не может заменить.

Новый ИИ: конец SaaS?

Грядет период, возможно, более сложный и избирательный для торговли ИИ. Легкая версия «все, что связано с ИИ, растет» явно закончилась. То, что последует за этим, будет более хаотичным: инвесторам придется отличать компании, которые действительно преображаются благодаря ИИ, от тех, которым он действительно угрожает.

Во время панических распродаж трудно отделить сильных от слабых, поскольку все продается. Победители здесь – это те, чьи опасения не оправдаются, и их отскок часто бывает быстрым. Сейчас кажется, что инвесторы находятся в таком моменте.

Что касается упомянутых выше акций, попавших под распродажу, то Microsoft выглядит наименее пострадавшей и наиболее выигрышной. Ее преимущество – это не только программное обеспечение, но и владение всей цепочкой: инфраструктурой Azure, корпоративным распространением и глубокой интеграцией между такими продуктами, как Office и GitHub. Инструменты, такие как Copilot, не заменяют Microsoft. Вместо этого они увеличивают затраты на переключение и внедряют ИИ непосредственно в существующие рабочие процессы. Если ИИ-агенты будут прокладывать путь через корпоративные системы, Microsoft станет еще более центральной, а не менее.

Salesforce сталкивается с реальным риском, поскольку ИИ-агенты угрожают ее модели ценообразования за каждое рабочее место, но ее контроль над данными клиентов и рабочими процессами позволяет ей стать якорем для уровня оркестровки ИИ (через такие инструменты, как Einstein Copilot). Я думаю, что краткосрочный отскок здесь неизбежен, но я не так оптимистично настроен в долгосрочной перспективе, как в отношении Microsoft.

Для Adobe и Shopify генеративный ИИ может автоматизировать определенные творческие задачи, но сила Adobe заключается в ее экосистеме (Photoshop, Premiere и Firefly) и профессиональной пользовательской базе. ИИ служит улучшением функций, а не заменой. Я ожидаю отскока Adobe, а Shopify остается хорошо позиционированной, поддерживаемой своей надежной клиентской базой и постоянным спросом на электронную коммерцию.

Смотрите также

2026-03-27 11:03