Инфраструктурный цирк: CoreWeave и Nebius

CoreWeave (CRWV +4.74%) и Nebius (NBIS +11.50%), эти новоявленные поставщики инфраструктуры для искусственного интеллекта, в последнее время демонстрируют доходность, способную вызвать зависть у любого азартного игрока. Акции CoreWeave выросли почти на 70%, но это, признаться, бледнеет перед 510-процентным взлетом Nebius. Похоже, рынок, ослепленный блеском искусственного интеллекта, готов вкладывать деньги куда угодно, лишь бы не сидеть сложа руки.

Однако, прежде чем бросаться в этот цифровой золотой лихорадочный бум, стоит задаться вопросом: а не слишком ли велика спешка? И не окажется ли, что за красивыми графиками скрывается лишь очередная мыльная опера с участием венчурных капиталистов и переоцененных стартапов?

Нужна вдумчивая аналитика макроэкономики? Подписывайся на канал ТопМоб, чтобы не пропустить разворот рынка!

Наш Телеграм-канал

Различия между CoreWeave и Nebius

CoreWeave, если позволите, начал свой путь как майнинговая компания Ethereum, но, как это часто бывает, рухнул вместе с криптовалютным пузырем 2018 года. Умудрившись вовремя перестроиться, они обратили свои графические процессоры на обработку задач искусственного интеллекта, и с тех пор их сеть разрослась от скромных трех дата-центров до внушительных 43, вмещающих более 250 000 графических процессоров. Вполне себе трансформация, если не считать потери времени и денег на майнинг.

Nebius, в свою очередь, – это феникс, восстающий из пепла российской империи Yandex. Санкции 2022 года заставили компанию избавиться от активов в России, перенести штаб-квартиру в Нидерланды и переосмыслить себя как поставщика инфраструктуры для искусственного интеллекта. Теперь они владеют одним дата-центром в Финляндии и арендуют дополнительные мощности в США, Великобритании и Европе. Неплохое решение, если не учитывать, что им пришлось пожертвовать одним из крупнейших поисковиков в России.

CoreWeave предлагает компаниям более экономичный способ обработки ресурсоемких задач, в то время как Nebius специализируется на индивидуальных услугах для обучения, образования и робототехники. Они также интегрируют программное обеспечение в свои дата-центры, стремясь стать поставщиком «полного стека» инфраструктуры для искусственного интеллекта. Nvidia (NVDA +4.14%) выступает ключевым поставщиком и инвестором для обеих компаний, что, признаться, несколько упрощает картину.

Кто растет быстрее?

С 2022 по 2025 год выручка CoreWeave взлетела с 16 миллионов до 5,1 миллиарда долларов, но чистый убыток увеличился с 31 миллиона до 1,2 миллиарда. В первом квартале 2026 года выручка выросла на 112% в годовом исчислении до 2,1 миллиарда долларов, но чистый убыток увеличился с 315 миллионов до 740 миллионов. Иными словами, они зарабатывают больше, но теряют еще больше. Это, конечно, можно объяснить инвестициями в будущее, но, признаться, вызывает некоторое беспокойство.

В конце первого квартала у CoreWeave был высокий коэффициент долга к собственному капиталу – 10,7, и, вероятно, он продолжит расти по мере покупки новых графических процессоров и открытия новых дата-центров. На стороне хорошего – у них есть портфель заказов на сумму около 100 миллиардов долларов, так что, если они смогут построить достаточно дата-центров, у них есть все шансы удовлетворить растущий спрос на их услуги. Их крупнейшим клиентом является Microsoft, но они диверсифицируют свою клиентскую базу за счет сделок с OpenAI, Meta Platforms (META +0.92%) и IBM.

Финансовые отчеты Nebius за более ранний период (когда они были Yandex) уже не имеют значения. После полной трансформации в компанию, занимающуюся инфраструктурой для искусственного интеллекта, их выручка выросла на 351% до 530 миллионов долларов в 2025 году. Они сообщили о прибыли в размере 29 миллионов долларов за год, но это произошло благодаря продаже активов и другим разовым выгодам. Если исключить эти временные выгоды, их чистый убыток увеличился с 239 миллионов до 447 миллионов долларов.

В первом квартале 2026 года выручка Nebius выросла на 684% в годовом исчислении до 399 миллионов долларов, в то время как скорректированный чистый убыток увеличился с 84 миллионов до 100 миллионов долларов. Их портфель заказов почти достиг 50 миллиардов долларов благодаря двум крупным сделкам с Meta и Microsoft, но у них все еще был управляемый коэффициент долга к собственному капиталу – 2,1.

Какой акции отдать предпочтение?

Аналитики ожидают, что с 2025 по 2028 год выручка и скорректированная EBITDA CoreWeave вырастут на 97% и 102% в год соответственно. Однако они по-прежнему ожидают, что компания останется убыточной по общепринятым принципам бухгалтерского учета, и что ее чистый убыток продолжит расти. Вполне закономерно для компании, которая пытается построить империю на песке.

В течение этих трех лет аналитики ожидают, что выручка Nebius вырастет еще быстрее – на 233% в год. Они также ожидают, что скорректированная EBITDA станет положительной в 2026 году и вырастет на 187% в год в течение следующих двух лет. Они также ожидают, что компания получит прибыль по GAAP в 2028 году. Иными словами, у Nebius есть шанс стать настоящей компанией, а не просто красивой картинкой.

С рыночной капитализацией в 61 миллиард долларов, CoreWeave выглядит удивительно дешево – менее пятикратной величиной годовой выручки. Nebius, с рыночной капитализацией в 53 миллиарда долларов, оценивается в 16 раз годовой выручки. Вполне логично, что инвесторы готовы платить больше за компанию, которая, возможно, действительно заработает деньги.

Акции Nebius кажутся дороже акций CoreWeave, но я думаю, что более высокие темпы роста, более низкий коэффициент долга к собственному капиталу и более управляемые убытки оправдывают эту более высокую оценку. Индивидуальные, полнофункциональные услуги Nebius также дают ей более прочную позицию на растущем рынке вывода искусственного интеллекта, чем CoreWeave, которая больше сосредоточена на обучении алгоритмов искусственного интеллекта с помощью облачных графических процессоров. Поэтому, если бы мне пришлось выбирать между этими двумя акциями, я бы выбрал Nebius, а не CoreWeave.

Смотрите также

2026-05-14 19:02