AMD: Взлет и неизбежность

Все эти акции чипов, знаете ли, крадут свет софитов во время бунта искусственного интеллекта. Nvidia, конечно, главная звезда. Intel, удивительно, оживает. Но есть еще одна, о которой все шепчутся. Да, именно.

Я говорю об Advanced Micro Devices (AMD +11.44%). Поднялась примерно на 112% с начала года, к моменту написания этого, и торгуется возле годового максимума, после недавнего скачка после отчета. AMD прошла путь от аутсайдера до одного из лидеров 2026 года. За последние 12 месяцев ее стоимость выросла примерно на 350%, потому что инвесторы вдруг уверились, что этот производитель чипов станет настоящим вторым источником вычислительной мощности для искусственного интеллекта. Ну, бывает.

Нужна вдумчивая аналитика макроэкономики? Подписывайся на канал ТопМоб, чтобы не пропустить разворот рынка!

Наш Телеграм-канал

Но не слишком ли это дорого? Вопрос, конечно. Как будто мы можем что-то контролировать.

Ускоряющийся рост. Что ж, посмотрим.

В первом квартале доходы AMD выросли на 38% по сравнению с прошлым годом, до 10,3 миллиарда долларов. Ускорение по сравнению с ростом в 34% в четвертом квартале 2025 года. Прибыль на акцию (без учета некоторых бухгалтерских ухищрений) выросла на 43%. А свободный денежный поток более чем утроился по сравнению с прошлым годом, достигнув рекордных 2,6 миллиарда долларов. Цифры, конечно. Но они не спасут нас от энтропии.

Вся история здесь – в сегменте центров обработки данных. Этот сегмент продает серверные процессоры EPYC и графические ускорители Instinct. Доходы составили 5,8 миллиарда долларов – рост на 57% по сравнению с прошлым годом, что намного выше роста в 39% в четвертом квартале. Похоже, все идет по плану. Или нет?

Лиза Су, председатель и генеральный директор AMD, объяснила на телефонной конференции по поводу результатов первого квартала, что происходит. «Мы видели, что все, во что мы верили в отношении агентивного ИИ, логического вывода и всех необходимых вычислительных ресурсов ЦП, действительно происходит, и происходит быстрее, чем мы ожидали.» Ну, как будто что-то могло произойти медленнее.

В других сегментах тоже все неплохо. Доходы от клиентских и игровых решений выросли на 23%, а сегмент встроенных систем вернулся к росту на 6%. Но именно центр обработки данных – и особенно связанная с ИИ часть – все больше определяет бизнес. И это, знаете ли, немного пугает.

Руководство прогнозирует дальнейшее ускорение. AMD прогнозирует доходы во втором квартале в размере около 11,2 миллиарда долларов, что на 46% больше, чем в прошлом году. Компания заявила, что ожидает роста доходов от серверных процессоров более чем на 70% во втором квартале. А на стороне графических процессоров, система Helios, разработанная для конкуренции с самыми передовыми предложениями Nvidia, начнет поставляться позже в этом году. Meta Platforms и OpenAI уже подписали соглашения. И что это все значит? Наверное, ничего.

В общем, бизнес работает исключительно хорошо. Вопрос в том, отражает ли текущая цена акций эту реальность. Как будто цена имеет какое-то отношение к реальности.

Требовательная оценка. Пожалуй.

И вот тут мне становится не по себе. Знаете, как бывает.

На момент написания этого, AMD торгуется с коэффициентом 150 к прибыли. Даже используя консенсусный прогноз аналитиков по прибыли на акцию на следующие 12 месяцев, коэффициент «цена/прибыль» составляет около 42 – намного выше, чем у Nvidia (около 26). Для производителя чипов, который все еще отстает от Nvidia по доле на рынке графических ускорителей и работает на циклических рынках, это слишком большая премия. И это, знаете ли, немного грустно.

Конечно, профиль роста AMD расширился. Лиза Су сообщила инвесторам во время телефонной конференции по поводу результатов, что компания теперь прогнозирует рост рынка серверных процессоров более чем на 35% в год и достижение более 120 миллиардов долларов к 2030 году, по сравнению с предыдущей оценкой в около 18%. Это значительное повышение оценки и реальная причина думать, что история с центрами обработки данных еще не закончена. Но, знаете ли, это все цифры.

Тем не менее, такие оценки оставляют очень мало места для ошибок. Спрос на чипы ИИ остается сосредоточенным в небольшой группе гиперскейлеров, и любое сокращение их капитальных затрат сильно ударит по AMD. И хотя система Helios и более широкая дорожная карта Instinct выглядят многообещающе, реализация их в больших объемах – это другое дело – особенно учитывая, насколько ограниченными являются поставки в отрасли. Так всегда бывает.

Есть также тонкий риск для маржи, на который стоит обратить внимание. Скорректированная валовая маржа AMD составила 55% в первом квартале, что на 170 базисных пунктов выше, чем в прошлом году, но ниже, чем в четвертом квартале (57%). Но более ранняя цифра выиграла от резерва по запасам в размере около 360 миллионов долларов. Если исключить это, то основная тенденция в порядке. Но если бизнес в центрах обработки данных будет больше склоняться к графическим процессорам Instinct, которые имеют более низкую маржу, чем серверные процессоры EPYC, то путь к достижению прибыли, необходимой для оправдания оценки, может быть ухабистым. Ну, что поделать.

Для инвесторов, которые уже владеют акциями, торопиться с выходом, возможно, не стоит. Бизнес в целом процветает, и структурный сдвиг в сторону большего количества вычислительных ресурсов ИИ неоспорим. Но для тех, кто рассматривает возможность вложения новых денег сегодня, я бы посоветовал быть осторожным. Или не быть. Что, в конечном счете, имеет значение?

Смотрите также

2026-05-10 11:42