Микроны и Тайваньские Полупроводники: Кому отпущена прибыль?

от

Ах, эти полупроводники… Словно тараканы в подвале государственного учреждения – размножаются, прячутся, и чем больше их давишь, тем больше они появляются. В последние годы, благодаря всеобщей лихорадке искусственного интеллекта, прибыли компаний взлетели до небес, а вместе с ними и цены на эти самые полупроводники. И вот, перед нами два претендента на царство чипов: Micron Technology и Taiwan Semiconductor Manufacturing (TSMC). Первый, как молодой выскочка, взлетел на триста процентов за год, в то время как второй, солидный, но все же, прибавил лишь девяносто два. Забавно, не правда ли? Словно белка, что обогнала слона. Но не будем торопиться с выводами. В этой игре, как и в жизни, важна не скорость, а выносливость.

Что же движет этими производителями чипов? Все просто, как взятка чиновнику. Искусственный интеллект. Micron специализируется на памяти, а память, как известно, нужна всем. Особенно тем, кто строит эти самые умные машины. Спрос на чипы памяти резко возрос, потому что эти самые машины требуют огромного количества памяти. Словно ненасытный бюрократ, требующий все больше и больше бумаг. Micron – один из трех поставщиков этих чипов, и, как следствие, испытывает дефицит. Цены растут, прибыль увеличивается. Законы рынка, господа. Но не стоит забывать, что рынок – это живой организм, и он не любит, когда его прижимают.

Нужна вдумчивая аналитика макроэкономики? Подписывайся на канал ТопМоб, чтобы не пропустить разворот рынка!

Наш Телеграм-канал

TSMC, в свою очередь, является крупнейшим производителем чипов на заказ. Практически каждый высококлассный чип для искусственного интеллекта выходит из его цехов. Словно универсальный мастер, который может сделать все, что угодно, если ему за это хорошо заплатят. TSMC также увеличивает цены. Сначала небольшое повышение, затем еще одно. И так далее, пока не станет совсем невыносимо. Но главное – это увеличение объемов производства. Печатать, упаковывать, отправлять. Как на почте, только в миллион раз быстрее и сложнее.

Как долго продлится этот пир?

Обе компании, Micron и TSMC, намерены расти и в 2026 году. Но долгосрочные инвесторы должны смотреть дальше, чем на текущий год. Компания, обладающая конкурентным преимуществом, способна стабильно увеличивать прибыль из года в год. TSMC, безусловно, является технологическим лидером среди контрактных производителей чипов. И, вероятно, останется им и в будущем. Во-первых, она генерирует значительно больше выручки, чем конкуренты, что позволяет ей инвестировать в исследования и разработки. Во-вторых, у нее больше производственных мощностей. Даже если крупный клиент перейдет к конкуренту, TSMC вряд ли потеряет все его заказы. Строительство новых мощностей занимает годы и требует огромных инвестиций. Как строительство нового здания государственного учреждения – долго, дорого и мучительно.

Micron, к сожалению, не может похвастаться таким же конкурентным преимуществом. Чипы памяти – это, по сути, товар. И хотя упаковка чипов памяти может обеспечить некоторую дифференциацию, Micron не является лидером в этой области. Это означает, что ценовая власть Micron не будет долгой. По мере того, как производители чипов будут увеличивать производственные мощности, цены будут снижаться. Это серьезно скажется на прибыли и приведет к ее падению. Это закономерность, которую мы наблюдаем снова и снова. Руководство Micron ожидает, что дефицит сохранится до 2027 года. Аналитики согласны, прогнозируя рост прибыли в следующем году. Однако они также предвидят резкое падение прибыли в 2028 и 2029 годах. Как будто кто-то заранее знает, что произойдет.

Что же выбрать?

Даже с учетом ожидаемого падения прибыли, Micron может оказаться лучшей покупкой, чем TSMC, исходя из рыночных оценок. Акции Micron торгуются всего в 6,5 раз больше, чем ожидаемая прибыль. И с учетом того, что прибыль на акцию, как ожидается, продолжит расти в 2027 году, акции торгуются чуть менее чем в 4 раза больше, чем ожидаемая прибыль в следующем году. Но прежде чем инвесторы обрадуются этой низкой оценке, важно сопоставить ее с оценкой акций в предыдущих циклах прибыли. Micron исторически торговался в диапазоне от 3 до 6 раз прибыли на пике своих циклов прибыли. Таким образом, мультипликатор в 4 раза по прибыли в 2027 году является справедливой стоимостью акции сегодня.

TSMC, с другой стороны, торгуется почти в 24 раза больше прибыли. Однако у нее хорошие позиции для долгосрочного роста прибыли. Аналитики ожидают увеличения прибыли на акцию на 37% в этом году и на 24% в 2027 году. Этот рост должен продолжаться до конца десятилетия, поскольку долгосрочный прогноз руководства предполагает средний годовой рост выручки на 25% с 2025 по 2029 год. Руководство уже один раз повысило этот прогноз, и исторически предоставляло консервативные прогнозы инвесторам. Компания должна обеспечить более высокую валовую маржу в прогнозируемый период за счет повышения цен и запуска своих новых чиповых процессов, что приведет к сильному и устойчивому росту чистой прибыли, превышающему рост выручки. Таким образом, акции TSMC сегодня выглядят недооцененными.

Таким образом, хотя акции Micron кажутся торгующимися по справедливой цене прямо сейчас, инвесторы, покупающие акции, делают ставку на то, что текущий цикл прибыли продлится дольше, чем ожидают большинство аналитиков, или что пик цикла прибыли в конечном итоге окажется выше. С другой стороны, инвесторы могут получить выгодную цену на TSMC прямо сейчас, основываясь на ожидаемом росте в течение следующих двух лет и долгосрочном прогнозе руководства, который исторически оказался относительно консервативным.

Смотрите также

2026-03-29 16:52