За пределами пошлин: О чем молчат биржи

от

Взыскующие к стабильности умы на Уолл-стрит, несомненно, признают, что правление господина Трампа, хотя и отличающееся некоторой эксцентричностью, оказалось весьма благоприятным для биржевых показателей. Ибо, если обратиться к статистике, то за время его пребывания у власти, индекс Dow Jones Industrial Average (^DJI 0.26%), широкий S&P 500 (^GSPC 0.61%) и инновационный Nasdaq Composite (^IXIC 0.93%) продемонстрировали весьма достойный рост, составив 57%, 70% и 142% соответственно.

С момента инаугурации, 20 января 2025 года, эти же индексы прибавили 9%, 12% и 14%, по состоянию на 6 марта 2026 года. И хотя история знает немало примеров, когда биржевые показатели росли и при иных администрациях, нельзя не отметить, что при господине Трампе рост оказался особенно заметным. Впрочем, столь благоприятная ситуация, как известно, порождает излишнюю самоуверенность, а она, как правило, весьма опасна.

Нужна вдумчивая аналитика макроэкономики? Подписывайся на канал ТопМоб, чтобы не пропустить разворот рынка!

Наш Телеграм-канал

Нельзя, однако, полагать, что рынок свободен от рисков. Всегда найдутся недоброжелатели, готовые воспользоваться малейшей слабостью. И хотя некоторые склонны обвинять в возможных неудачах тарифную политику господина Трампа, истинные причины, как это часто бывает, лежат гораздо глубже.

Опасные игры с нефтью

Не далее как две недели назад, перспектива геополитических потрясений казалась весьма отдаленной. Однако, начало военных действий между Соединенными Штатами, Израилем и Ираном, внесло существенные коррективы в этот радужный прогноз. Конфликт, получивший название «Иранской войны», угрожает свести на нет все достижения, которых добились инвесторы при господине Трампе.

Как справедливо заметил господин Райан Детрик, ведущий аналитик Carson Group, за время послевоенной истории, произошло более сорока крупных геополитических событий, включая войны, покушения, вторжения, террористические акты и финансовые кризисы. И, что весьма примечательно, далеко не все они приводили к биржевому краху. Более того, в 65% случаев, индекс S&P 500 показывал рост в течение года после этих событий.

Однако, события, которые приводили к серьезному падению индексов Dow Jones Industrial Average, S&P 500 и Nasdaq Composite, имели одну общую черту: нефть. Когда какое-либо событие угрожало поставкам или транспортировке нефти, это неизменно приводило к панике на бирже. Вспомните, как индекс S&P 500 рухнул на 44% за 11,5 месяцев после того, как арабские страны ОПЕК ввели эмбарго на поставки нефти в страны, поддерживающие Израиль, включая Соединенные Штаты. Или как индекс S&P 500 упал на 13% за три недели после вторжения Ирака в Кувейт в 1990 году.

Когда предложение нефти ограничено, цены на нефть неизбежно растут. В первые дни Иранской войны, Ормузский пролив был закрыт для большинства танкеров. А ведь через этот пролив проходит около 20% мирового объема транспортировки нефти. Неудивительно, что цена на нефть марки West Texas Intermediate (WTI) взлетела на 36% за неделю после начала военных действий.

Рост цен на нефть, как правило, приводит к росту инфляции, снижению потребительских расходов и ослаблению рынка труда. Если цена на нефть WTI продолжит расти или хотя бы стабилизируется выше 90 долларов за баррель, это может поставить крест на цикле смягчения денежно-кредитной политики Федеральной резервной системы.

Неопределенность в рядах регулятора

Обычно, Федеральная резервная система играет роль стабилизатора для Уолл-стрит. Однако, в последнее время, она стала одним из главных источников риска. Федеральному комитету по открытым рынкам (FOMC), состоящему из 12 членов, включая председателя ФРС, господина Джерома Пауэлла, поставлены две задачи: максимальная занятость и стабилизация цен. Он пытается достичь этих целей путем корректировки целевой ставки по федеральным фондам и проведения операций на открытом рынке, таких как покупка и продажа государственных облигаций и/или ипотечных ценных бумаг.

Поскольку FOMC основывает свои решения на устаревших экономических данных, часто бывает, что регулятор отстает от реальности. Иными словами, ФРС часто принимает решения с опозданием, реагируя на уже произошедшие события, а не предвосхищая их.

Инвесторы обычно проявляют снисходительность к FOMC, если все 12 членов согласны с принимаемыми решениями. Однако, когда возникают разногласия, доверие к главному финансовому институту страны на Уолл-стрит может быстро упасть.

Господин Пауэлл, к слову, является председателем ФРС с самым низким уровнем разногласий за последние 48 лет. Тем не менее, на каждой из пяти последних встреч FOMC, по крайней мере, один член комитета выражал несогласие с принятым решением.

Но настоящая тревога вызывает то, что в октябре и декабре были зарегистрированы разногласия в противоположных направлениях. В то время как FOMC проголосовал за снижение целевой ставки по федеральным фондам на 25 базисных пунктов на обеих встречах, по крайней мере, один член комитета выступал против снижения, а другой – за более агрессивное снижение на 50 базисных пунктов.

Если FOMC продолжит придерживаться такой противоречивой политики, это вряд ли пойдет на пользу Уолл-стрит. И не стоит забывать, что срок полномочий господина Пауэлла в качестве председателя ФРС истекает через два месяца, и его преемник, господин Кевин Уорш, может принести с собой непредсказуемые последствия.

Высокая цена спекуляций

Несмотря на все геополитические риски, истинной угрозой для текущего бычьего рынка являются завышенные оценки. Не существует единого подхода к оценке публично торгуемых компаний или всего рынка в целом. То, что один инвестор считает дорогим, другой может рассматривать как выгодную сделку. Субъективность оценки акций является одной из основных причин, по которым краткосрочные движения индексов Dow Jones, S&P 500 и Nasdaq Composite так трудно предсказать с высокой точностью.

Однако существует один проверенный инструмент оценки, который, при определенных обстоятельствах, безошибочно предвещает будущее акций: коэффициент P/E (цена/прибыль) Шиллера, также известный как циклически скорректированный коэффициент P/E (CAPE Ratio).

Преимущество коэффициента Шиллера заключается в том, что он учитывает среднюю скорректированную на инфляцию прибыль за 10 лет. В отличие от него, традиционный коэффициент P/E основан на прибыли за последние 12 месяцев. В то время как рецессия может легко повлиять на традиционный коэффициент P/E, коэффициент Шиллера S&P 500 не подвержен этому риску.

Хотя коэффициент CAPE Ratio был введен только в конце 1980-х годов, он был проверен на исторических данных, начиная с января 1871 года. За последние 155 лет его среднее значение составляло 17,34. Однако за последние пять месяцев он колебался между 39 и 41, что делает текущий рынок вторым по дороговизне за всю историю.

Коэффициент Шиллера не может предсказать, когда произойдет коррекция или крах рынка. Однако история ясно показывает, что когда этот проверенный инструмент оценки превышает 30 во время устойчивого бычьего рынка, индексы Dow Jones Industrial Average, S&P 500 и/или Nasdaq Composite неизбежно падают на 20–89%.

И хотя тарифы господина Трампа – популярная тема для разговоров, если вы хотите понять истинные риски для текущего бычьего рынка, забудьте о них.

Смотрите также

2026-03-14 11:14