Salesforce и ServiceNow: Иллюзия Роста

Начало 2026 года обернулось суровым испытанием для многих программных компаний. В то время как индекс S&P 500 потерял около 0.5% с начала года, акции гигантов корпоративного программного обеспечения, Salesforce (CRM 1.95%) и ServiceNow (NOW 4.36%), обрушились на 26% и 23% соответственно. Похоже, рынок, словно обезумевший от самообмана, вдруг осознал хрупкость иллюзий, взращенных на годы безудержного роста.

Повсеместная распродажа акций программного обеспечения как услуги (SaaS) – это не просто рыночная коррекция, но и тревожный сигнал о переоценке. Инвесторы, словно пробудившись от долгого сна, начинают задавать вопросы о том, не станет ли искусственный интеллект (ИИ) разрушительной силой для устоявшихся игроков. И все же обе эти компании уверяют нас, что ИИ станет катализатором, источником новой прибыли. Странное сочетание страха и надежды, свойственное человеческой природе, вновь берет верх.

Нужна вдумчивая аналитика макроэкономики? Подписывайся на канал ТопМоб, чтобы не пропустить разворот рынка!

Наш Телеграм-канал

В условиях обвала акций, инвесторы, словно растерянные путники, ищут возможность купить активы по сниженной цене. Но между этими двумя претендентами, какая из этих компаний роста заслуживает большего внимания? Вопрос, требующий не поверхностного анализа, а глубокого понимания системных проблем, скрытых за глянцевыми отчетами.

Salesforce: Замедление Неизбежно

Salesforce долгие годы доминировала в сфере управления взаимоотношениями с клиентами (CRM), генерируя огромные денежные потоки и расширяя прибыльность. В недавно опубликованном четвертом квартале 2026 финансового года, операционная маржа по общепринятым принципам бухгалтерского учета (GAAP) выросла до 34.2%, что на 0.1 процентных пункта больше, чем годом ранее. Казалось бы, успех гарантирован. Но, как показывает опыт, даже самые прочные империи подвержены внутреннему разложению.

Компания демонстрирует реальный прогресс в области ИИ. Платформа Agentforce достигла 800 миллионов долларов годового дохода в четвертом квартале, что на впечатляющие 169% больше, чем годом ранее. Однако, как часто бывает, внешние показатели скрывают внутренние противоречия.

Растущий объем заказов (RPO) достиг 72 миллиардов долларов, увеличившись на 14% за год. Но за этой цифрой скрывается тревожная тенденция. После корректировки на недавнее приобретение Informatica, органический рост выручки Salesforce в четвертом квартале замедлился до примерно 8% в год, по сравнению с 9% в третьем квартале. И прогнозы на 2027 год говорят о том, что этот темп роста, скорее всего, сохранится. Похоже, компания достигла своего предела, и дальнейшее расширение потребует огромных усилий.

ServiceNow: Иллюзия Быстрого Роста

ServiceNow, напротив, продолжает демонстрировать впечатляющие результаты. Это не столько заслуга менеджмента, сколько следствие благоприятной рыночной конъюнктуры. Компания словно плывет по течению, используя попутный ветер.

Выручка от подписки в четвертом квартале составила 3.47 миллиарда долларов, увеличившись на 21% в год. Текущий объем заказов (RPO) вырос до 12.85 миллиардов долларов, увеличившись на 25% в год. Эти цифры говорят о сильном будущем спросе. Но не стоит забывать о том, что спрос может быть временным, вызванным модой на определенные технологии.

Как и Salesforce, ServiceNow успешно монетизирует ИИ. Годовой объем контрактов для Now Assist, встроенного опыта генеративного ИИ, превысил 600 миллионов долларов в четвертом квартале. Но это лишь капля в море, учитывая огромные инвестиции, необходимые для развития этой технологии.

Компания генерирует огромный объем денежных средств, с маржой свободного денежного потока в 57% в четвертом квартале. Но за этой цифрой скрывается огромная зависимость от внешних факторов, таких как процентные ставки и инфляция.

Менеджмент прогнозирует продолжение этой сильной динамики. На первый квартал 2026 года ServiceNow прогнозирует выручку от подписки до 3.66 миллиарда долларов, что подразумевает рост примерно на 21.5% в год. Но эти прогнозы основаны на оптимистичных предположениях, которые могут не оправдаться.

Компания также реализует агрессивную программу выкупа акций. Это говорит о уверенности менеджмента в будущем компании. Но это также может быть попыткой поддержать цену акций в условиях растущей неопределенности.

Какая из программных компаний – лучший выбор?

При сравнении этих двух обрушившихся программных компаний, ServiceNow выглядит более привлекательным выбором. Но это лишь поверхностное впечатление. За глянцевым фасадом скрываются те же проблемы, что и у Salesforce.

Инвесторы, конечно, готовы платить премию за превосходный рост ServiceNow. На момент написания этой статьи, акции компании торгуются с коэффициентом цена/прибыль на ближайший год около 29 и коэффициентом цена/выручка около 10. По этой оценке, акции ServiceNow переоценены. Они отражают ожидания постоянного высокого роста, которые могут не оправдаться.

Salesforce торгуется с более низкой оценкой (коэффициент цена/прибыль на ближайший год около 15 и коэффициент цена/выручка около 5). Но эта скидка отражает замедление органического роста. Она говорит о том, что инвесторы потеряли веру в будущее компании.

В конечном итоге, сочетание ускоряющегося роста в ближайшей перспективе, расширения денежного потока и агрессивной программы выкупа акций делает ServiceNow более привлекательной долгосрочной инвестицией. Но это лишь иллюзия. За ней скрываются те же системные проблемы, что и у Salesforce. И инвесторам следует помнить об этом.

Но инвесторы должны помнить, что и ServiceNow, и Salesforce – это высокорискованные акции, работающие в быстро меняющихся отраслях, где ИИ представляет собой потенциальную угрозу. Да, ИИ может стать и катализатором. Но неясно, перевесят ли его преимущества риски.

Смотрите также

2026-03-11 05:12