Microsoft: Между Вселенной и Квартальным Отчётом

В прошлом году я рискнул предположить, что Microsoft (MSFT 1.61%) достигнет новых высот, даже несмотря на внезапный и совершенно необъяснимый тарифный кризис в апреле 2025 года. В конце октября компания действительно коснулась отметки в 555.45 долларов за акцию. Но теперь, как это часто бывает во Вселенной, акции компании переживают нечто вроде гравитационного спада, опустившись примерно на 10.5% после публикации результатов второго квартала 2026 финансового года 28 января. Похоже, Вселенная просто решила немного пошутить.

Итак, почему Microsoft оказалась под давлением, в то время как S&P 500 продолжает упорно взбираться на новые вершины (возможно, в поисках более удобного места для наблюдения за нами)? И сможет ли компания вернуться в строй в 2026 году? Попробуем разобраться, хотя, честно говоря, в подобных ситуациях логика часто терпит поражение от чистой случайности.

Нужна вдумчивая аналитика макроэкономики? Подписывайся на канал ТопМоб, чтобы не пропустить разворот рынка!

Наш Телеграм-канал

Искусственный интеллект: Когда расходы затмевают результаты

Бизнес Microsoft в области облачных технологий процветает – выручка за последний квартал превысила 50 миллиардов долларов. В целом, выручка компании выросла на 17%, операционная прибыль – на 21%, а скорректированная прибыль на акцию (EPS) подскочила на 24%. Впечатляющий результат, не правда ли? Но инвесторов, похоже, беспокоит путь к прибыльности инвестиций Microsoft в искусственный интеллект (ИИ). Похоже, они ожидают, что ИИ начнет приносить прибыль немедленно, что, как известно, не совсем соответствует законам физики и экономики.

Microsoft потратила ошеломляющие 37.5 миллиардов долларов на капитальные затраты (capex) в квартал – две трети из которых пришлись на быстро устаревающие активы, такие как графические и центральные процессоры (GPU и CPU). Для сравнения: в 2025 финансовом году capex составил 64.6 миллиарда долларов, в 2024 – 44.5 миллиарда долларов, а в 2023 – всего 28.1 миллиарда долларов. Это означает, что квартальные capex Microsoft теперь превышают ее годовые capex менее чем четырехлетней давности. (Представьте себе, что вы строите космический корабль, но каждый раз меняете чертежи. В итоге вы, возможно, получите что-то, способное летать, но это будет весьма дорого и непредсказуемо.)

Частично увеличение расходов связано с тем, что Microsoft активно инвестирует в инфраструктуру ИИ и собственный чип – Maia 200. Как заявил генеральный директор Microsoft Сатья Наделла на январской конференции: «На кремниевом уровне у нас есть Nvidia и AMD, а также наши собственные чипы Maia, обеспечивающие наилучшую производительность, стоимость и поставки для нескольких поколений оборудования». (Иными словами, Microsoft пытается создать идеальный чип, что, как известно, почти невозможно. Но кто сказал, что это остановит их?)

Microsoft добавила 1 гигаватт мощности для центров обработки данных в последнем квартале и планирует масштабировать Maia для рабочих нагрузок ИИ, что будет дорогостоящим мероприятием. Но Microsoft оправдывает свои расходы на ИИ, утверждая, что спрос продолжает превышать предложение. Тем не менее, увеличение расходов оказывает давление на ее маржу и делает компанию далекой от бизнеса с низкими капитальными затратами, каким она была раньше.

Замедление в сфере программного обеспечения

Рост ИИ в Microsoft во многом зависит от того, сможет ли OpenAI выполнить свои заказы. 45% из 625 миллиардов долларов в оставшихся обязательствах Microsoft приходятся на OpenAI. Не так давно победа в тендерах от OpenAI считалась хорошей новостью. Но теперь некоторые инвесторы сомневаются, сможет ли OpenAI привлечь достаточно средств для удовлетворения своей ненасытной потребности в инфраструктуре ИИ на пути к созданию 10 ГВт центров обработки данных. (Это как пытаться построить небоскреб, не имея достаточно кирпичей. В конце концов, все может рухнуть.)

В качестве примера можно привести Oracle, которая упала на 47% от своего исторического максимума за несколько месяцев, отчасти из-за ее зависимости от OpenAI для выполнения своих облачных заказов. Чтобы инвестиции Microsoft в ИИ окупились, OpenAI необходимо привлечь средства или резко увеличить свою выручку, чтобы выполнить свои контрактные обязательства.

Вдобавок ко всему, Microsoft является крупнейшей в мире компанией по производству программного обеспечения. И акции программного обеспечения подвергаются давлению, даже когда более широкий технологический сектор достигает новых высот, из-за опасений, что ИИ продолжит разрушать корпоративное программное обеспечение.

Microsoft признает, что программное обеспечение находится под угрозой. Но она не сидит сложа руки. Наделла заявил на январской конференции:

Как и при каждом сдвиге платформы, все программное обеспечение переписывается. Рождается новая платформа приложений. Вы можете рассматривать агентов как новые приложения. И для создания, развертывания и управления агентами клиентам потребуется каталог моделей, услуги настройки, оркестровка, услуги для конструирования контекста, безопасности, управления, наблюдательности и безопасности. Все начинается с широкого выбора моделей.

привлекательная ценность

Падение акций Microsoft – прекрасная возможность для долгосрочных инвесторов. Инвестиции Microsoft заслуживают мониторинга, поскольку они могут повлиять на прибыльность. Но большая часть этих инвестиций направлена на инфраструктуру ИИ, которую Microsoft всегда может сократить, если спрос замедлится.

При разумном коэффициенте 29.1 к будущей прибыли Microsoft выделяется как лучший выбор для долгосрочных инвесторов, но ожидайте, что акции останутся под давлением, пока Microsoft не начнет превращать свой коммерческий бэклоги в реализованную выручку.

Смотрите также

2026-02-03 01:23