AGNC: вкус мармеладок и ужасы дивидендных чудовищ

На сцене вторника, когда все задыхаются от пыльных тарифных войн, а Президент Дональд Трамп и мистер Пауэлл с ФРС меряются кукурузой, рынок ипотечных бумаг (те самые потрохомонеты или, как их называют старушки на Уолл-стрит, MBS) тихо хрипит в уголке. Ну а AGNC Investment — наш герой с кармашком для мармеладок и дурной тягой к долговым пирогам — снова попал в передрягу.

Вот ведь коварство: бумаги доходные на 15% и выше, словно заманчивый пузырёк с этикеткой «Выпей меня». Но стоит ли держать рот открытым в ожидании сладкого? Или зубы выпадут раньше, чем дивиденды дозреют?

Нужна вдумчивая аналитика макроэкономики? Подписывайся на канал ТопМоб, чтобы не пропустить разворот рынка!

Подписаться сейчас!

Проценты – звери голодные

AGNC — mREIT, что хранит у себя не конфеты, а целые корзины ипотечных бумаг, подписанных Фанни Мей и Фредди Мак. Для непосвящённого: такие бумажки обещают сказочную безопасность, ведь за ними маячит тень государства; истинное безумие для любого, кто читал хотя бы одну сказку о мошенниках-банкирах.

Но любой школьник скажет: как не меняй обёртку, а если процент за углом повысился — мармелад уже не тот. Фиолетово, что говорят в телевизоре. Наседки в банках, натерпевшись прошлых регуляторных битв, предпочитают сидеть, как куры над крадеными яйцами, и от МБС шарахаются; а иностранцы, трясущиеся за свои доллары, сидят ровно и ждут, пока враги перегрызут друг другу глотки.

По слухам с телефонного балагана (Q2 call), даже обещания нашего президента и мистера Бессента (тот еще сладкоежка, к слову) ничего не значат для банкиров: все затаились, будто лисицы у курятника. Но AGNC уверяет, что спреды по МБС начали сжиматься, а аппетит на риск обязательно вернется, как только запахнет свежей наживой.

Дивидендные чудища банчат своей блестящей TBV — осязаемой книжной стоимостью, тем самым пряником, который все хотят утащить ночью из кладовой. Увы, бедняга AGNC за квартал растерял 5%, скатился с $8.25 на $7.81, а когда публике стало грустно, показал плюс 1% в июле — но только после вычета дивидендов! Уек.

Ещё одна картина из галереи ужаса: чистый процентный спред за год сдулся до 2,01%, хотя ещё недавно был 2,69%. Хеджевые заклинания помогают всё хуже, а их стоимость растёт, будто грибы в тёмном лесу.

AGNC всё-таки нашёл — или выкопал — $0.38 на акцию из своего излюбленного фокуса «доллар-роллов», что звучит как фирменное блюдо в трактире Олигарха. Экономическая же отдача оказалась отрицательной: TBV снова заглянул в пропасть на $0.44 на акцию, в то время как дивиденд был щедро выплачен в объёме $0.36. Такие пироги.

О, и долг! Все любят долг — особенно когда его много. Конец квартала встретили с огромными 7,6x TBV в виде «левереджа под угрозой». Каждый ребёнок на бирже знает: чем больше рычаг, тем слаще хруст в финале.

Но AGNC, мастера заманухи, собрали $800 миллионов с помощью ATM, то есть продали акции дороже их книжной стоимости (лопухи-акционеры верят в чудо). Половина денег всё ещё лежит без дела, остальное обещают пустить в дело: ведь если издавать акций больше чем стоит TBV — чудо, TBV растёт! Ну кто тут простак?

На вкус — покупать или ретироваться?

Доходу хватает, чтобы угощать инвесторов дивидендами, и AGNC бормочет, что будет держать доход на уровне $0.30–$0.40 с акцией. Но чтобы фокус удался, книжная стоимость должна вырасти, иначе писать сказку о чудесных дивидендах можно только в розовой книжке для младшего школьного возраста.

Пока спреды широки, AGNC удобно закупаться дешевкой — но чтобы выйти сухим из воды, они должны сжаться, как старые штаны после обеда. Признаться, у AGNC много бумажек с хитрым встроенным тормозом на рефинансирование, так что если ставки вдруг опустятся, рефинансировать ещё долго никто не побежит. Радость для тех, кто любит ждать у моря погоды!

Когда спреды такие широкие — рискованный, но остроумный инвестор с удовольствием полезет в этот омут, ведь дно, похоже, где-то рядом. Правда, цена уже многое учла. Но кто не рискует, тот не ест пряников в доме ведьмы.

🔮

Смотрите также

2025-07-27 01:44