Уоррен Баффет продал акции Apple и Банка Америки в пользу этой скучной инвестиции, предлагающей доходность 4.3%

Огромный успех Уоррена Баффетта как инвестора не заключается в попытках предсказать рыночные колебания или угадать краткосрочное движение акций вверх или вниз. Он неоднократно отмечал, что эти задачи невыполнимы. Вместо этого главное для Баффета и его команды в Berkshire Hathaway (BRK.A) (BRK.B) — определить, стоит ли бизнес больше или меньше своей рыночной цены на конкретный момент времени.

Эта стратегия привела к некоторым феноменальным результатам. Акции Berkshire Hatshaway выросли со среднегодовой ставкой около 20%, начиная с 1965 года, когда Баффет взял под контроль убыточный текстильный бизнес. Для сравнения: S&P 500 (^GSPC) обеспечил среднегодовые доходности всего лишь на уровне 10,4% за тот же период.

Нужна вдумчивая аналитика макроэкономики? Подписывайся на канал ТопМоб, чтобы не пропустить разворот рынка!

Подписаться сейчас!

Впечатляюще, как это может звучать, но сложно понять насколько огромной становится разница при учете десятилетий влияния капитализации процентов. С 1965 по 2024 год инвестиции в S&P 500 (с реинвестированием дивидендов) выросли примерно в 390 раз. Тот же самый инвестиционный портфель в Berkshire вырос бы более чем на 55,000 раз.

Вкратце, покупка акций, которые объективно стоят больше, чем думает рынок, работает. Однако в последнее время Баффет пришел к выводу, что многие акции в портфеле Berkshire могут не стоить так дорого, как их оценивает рынок. Более того, выбор потенциальных новых акций для покупки оказался крайне ограниченным. В итоге за 10 последовательных кварталов Berkshire Hathaway был нетто-продавцом акций. За этот период Буффет и его команда продали на $174 миллиарда больше акций, чем купили.

Две из крупнейших позиций в последнее время были сокращены в Berkshire Hatcoay: Apple (AAPL) и Bank of America (BAC). Компания уменьшила свою долю в них на 67% и 39% соответственно. Используя часть средств от этих продаж и других операций, Баффет увеличил инвестиции в высокодоходный актив с доходностью около 4,3% по состоянию на текущую дату.

Продажу части своих самых больших позиций

На определенном этапе акции Apple составляли более половины стоимости портфеля акций Berkshire. Баффет впервые приобрел акции производителя iPhone в 2016 году, когда они торговались около $25 после учета дробления. В течение следующих нескольких лет он значительно нарастил свою долю в акциях, инвестировав к концу 2018 года примерно $36 миллиардов.

Когда Баффет сделал свои первые инвестиции в Apple, цена акции составляла примерно 10 P/E. Это было невероятной ценностью для акций, даже когда компания испытывала спад чистой прибыли. Баффет оценил стоимость iPhone и экосистемы Apple, заметив привязанность людей к своим смартфонам. Он ожидал восстановления бизнеса благодаря силе бренда Apple, лидирующему положению на рынке смартфонов и сильному свободному денежному потоку компании. Действительно, акции взлетели за последующие восемь лет.

Но к концу 2023 года она поднялась до уровня выше 30 раз прибыли, что является крайне высоким показателем для компании, которая растет на несколько процентов в год по показателям прибыли на акцию. Это было достаточным поводом для Баффета начать выводить часть средств. С октября 2023 по сентябрь 2024 он продал более двух третей доли Беркшир-Хатч в технологическом гиганте.

Apple остается крупнейшим активом в портфеле Berkshire, составляя около 22% его стоимости. Но учитывая форвардный P/E в 29, маловероятно, что Баффет планирует снова увеличивать позицию без значительных изменений.

Bank of America был вторым по величине владением Беркшир Хатан как по состоянию на прошлое лето, однако за последние три квартала Беркшир сократил свою долю в компании на 39%. Bank of America остается третьим по размеру владением для Berkshire согласно последнему отчету 13F перед Комиссией по ценным бумагам и биржам. Однако Баффет мог продолжить продажу акций во втором квартале.

Первоначальная ставка Беркшира в Bank of America произошла от опционов на акции, полученных в связи с привилегированными акциями, которые Баффет приобрел в 2011 году по специальной сделке во время трудностей банка. Эти привилегированные акции выплачивали хорошие дивиденды, но в 2017 году владение обыкновенными акциями стало более выгодным. Поэтому Баффет исполнил свои опционы и конвертировал привилегированные акции в обыкновенные, после чего начал постепенно увеличивать свою долю до 2020 года.

Опять же, оценка стоимости представляется основной причиной решения Баффета зафиксировать некоторую прибыль от инвестиций в Bank of America. Резкий рост цены акций объясняется ожиданиями снижения процентных ставок. Банк Америки имеет долговые обязательства с более длительным сроком погашения на своем балансе, которые пострадали при повышении процентной ставки Федеральной резервной системой, но это оставит его хорошо подготовленным по сравнению с конкурентами при снижении ставок. Однако когда цена акции росла за последние пару лет, также увеличивалось соотношение цены к реальной балансовой стоимости активов. Это отношение превышало 1.6 большую часть последнего года и сейчас составляет около 1.7, что значительно выше среднего показателя за десять лет, равного 1.49.

Инвестиции, приносящие Беркшир Хатану 13,5 миллиардов долларов в год

Те масштабные продажи акций наполнили казну Беркшир Хэткоуэй большим количеством денежных средств. Как уже упоминалось, продажи Буффетта превысили его покупки на 174 миллиарда долларов за последние два с половиной года. Хотя значительная часть этих денег пошла на оплату огромного налогового счета Беркшира прошлого года, почти вся остальная сумма была вложена в одну инвестиционную позицию.

По состоянию на конец первого квартала, Berkshire имела на своем балансе казначейских облигаций США на сумму $314.1 млрд. Средний доход от этих облигаций составлял около 4.3%, что позволит компании собрать в 2025 году $13.5 млрд только за счет процентов по государственным облигациям. Эта сумма может вырасти, если Баффетт приобретет больше казначейских облигаций в течение года.

Выплата в размере 13,5 млрд долларов за поддержку правительства США не так уж плоха. Общий доход Беркшир от операций в 2024 году составил 47,5 млрд долларов. Однако Баффет чётко заявил о своём предпочтении инвестировать растущий капитал компании (казначейские векселя рассматриваются как эквивалент наличных средств) в акции вместо облигаций.

Акционеры Berkshire могут быть уверены, что мы всегда будем использовать значительную часть их средств для вложения в акции, написал Баффетт в своем письме к акционерам за 2024 год.

Проблема, с которой сейчас сталкивается Баффет, заключается в том, что большинство акций на рынке являются дорогими с точки зрения оценки. Это особенно верно для акций, которые он мог бы купить в таких количествах, чтобы реально повлиять на показатели гиганта вроде Berkshire Hathaway. Имея почти 350 миллиардов долларов для размещения инвестиций, пространство для инвестируемых акций у Berkshire ограничено теми, кто имеет большую рыночную капитализацию и может поглотить миллиарды долларов капитала. К сожалению, сегодня акции крупных компаний торгуются с гораздо более высокой оценкой. Эта тенденция иллюстрируется тем фактом, что форвардный коэффициент P/E S&P 500 поднялся выше 22 до одного из самых высоких уровней за последние годы после пузыря dot-com, исключая несколько кварталов в 2020 и 2021 годах (перед медвежьим рынком 2022 года).

Если бы Баффет был небольшим инвестором с несколькими миллионами долларов для инвестирования, он безусловно смог бы найти отличные возможности на рынке. Индексы малой и средней капитализации торгуются примерно за 16 раз ожидаемой прибыли вперед. Даже равный взвешенный индекс S&P 500 продается всего за 17.6 раза прибыль, что отражает факт, что более мелкие участники индекса торгуются по более привлекательным ценам, чем его крупные компоненты.

Инвесторы, которые тратят время на изучение отдельных компаний за пределами крупнейших и наиболее известных на рынке, могут обнаружить отличные компании, чья текущая рыночная стоимость занижена. Если вы систематически приобретаете акции таких компаний, можете рассчитывать на превосходные результаты в долгосрочной перспективе.

Смотрите также

2025-07-19 11:30